中国资本市场30年：从无到有 从小到大 完善资本市场基础制度将位居首位

  国际在线消息：12月12日，中央经济工作会议在京闭幕。会议就加快金融体制改革，完善资本市场基础制度，提高上市公司质量，健全退出机制，稳步推进创业板和新三板改革进行了重点讨论。过去三十年间，中国资本市场实现了规模上的成长，实现了从无到有，从小到大。自深沪交易所成立至今，中国的资本市场已然走过了30个年头。就银行、股票、证券、企业、投资、期货六大领域如何发展，发展成果，遇到的问题以及今后的发展道路，本文做了粗略整理。

  金融稳带动经济稳 经济增效提升金融增效

  中国银行前行长、第十二届全国人大财经委委员李礼辉在12月14日举行的第二十一届北大光华新年论坛演讲中指出，中国的资本市场，金融资源配置失衡是一件常被提起和难以解决的问题。金融资源配置要求资本市场进行深化金融供给侧结构性改革和赋能实体经济的有效发展方向。

  金融资源配置失衡的的显著特征为民营企业融资占比偏低；上市银行估值偏低；直接融资占比偏低；固定资产投资动力偏低。就这一情况，李礼辉提出“金融稳带动经济稳；经济增效提升金融增效”的建议，深化金融供给侧结构性改革需要从务实的角度出发。

  此外，中信银行发布了2020年行业三个投资预判。预判中提到，预计2020年上市银行归母净利同比稳定在6.9%。由于多重政策目标动态平衡的空间变窄，双向波动概率趋同，预期差可能成为明年全年影响市场走势的关键变量。信用成本成为2020年银行利润表最大弹性，不良生成率则是估值趋势的最大变量，预计2020年下半年不良生成率或将走低。“做好金融业，解决小微企业融资难、融资贵的问题，需要全社会共同努力”，李礼辉表示，大银行的服务重心要下沉；中小银行、中小金融机构应该直接为小微企业提供更多融资；科创企业可以通过计算优势、数据能力，为金融机构提供数据信息。 

  中国股市的问题在于退市率低

  2020年是中国资本市场走过的第三十年，据中证指数有限公司公开数据显示，截至2019年12月，上证A股上市公司1557家，深证A股上市公司2185家。中国股市近30年成绩突出且已进入世界主要资本市场，在多领域通过资本市场改革推动股市发展且取得实质性进步。

  针对中国股市的发展，国泰君安证券董事长杨德红指出，退市率低是中国股市的一大问题。退市制度是资本市场健康发展的基础性制度之一，上市公司退市在成熟的资本市场已成为一种常态化现象。我国资本市场每年退市率不到0.5%而国际主要资本市场的退市率处于2%-10%之间，其中，美国市场每年退市公司数量基本与IPO数量持平。今年以来，随着新股的稳定发行，A股扩容逐步进行，资本市场对上市公司提出了更高要求。针对这一改变，杨德红表示，自今年以来中国股市市场已有显著变化，退市公司的数量和制度“刚性”均有向好趋势。

  就中国资本市场股票市场表现来看，目前中国股票市值规模全球第二，期货成交量世界第一，IPO家数和融资规模居同期全球前列。二级市场的公允价值扩张程度是资本市场发展广度的衡量因素之一。资本市场发展得好坏，通常要依据股票价格的涨幅来判断。总的来说，上市公司业绩增长和优质公司上市产生的实际价值对市场市值的扩大有重要作用。

  就中国资本市场股票市值规模发展成果来看，根据彭博数据，截至2019年8月26日，中国股市流通市值为6.46万亿美元，仅次于美国，位居世界第二。此外，期货市场规模、交易量同样位居世界前列，螺纹钢、豆粕等品种成交量在2018年均居全球首位。

  就中国资本市场中股票市场的未来发展道路，股票市场在交易价格所带来的虚拟公允价值增长的基础上要不断完善公开、公平、公正的发展秩序显得尤为重要。优质上市公司扩大整体市场规模并持续推进股票发行制度改革对资本市场及资本市场的强国效用有着至关重要的价值。此外，股票市场相关司法的健全对市场整体的合法、安全运行有着保障价值，配合修改《证券法》，强化监管和稽查执法，让资本市场的顶层规则设计能与新时代的资本市场新变化相匹配，健全完善与实体经济多元化投融资需求相适应的多层次资本市场体系，推进资本市场实现新一轮高水平对外开放，努力展现新时代资本市场新气象，实现新作为，进而推动我国由资本市场大国迈向资本市场强国。  

  在关注企业成本的同时关注资本市场和企业发展具有深刻意义

  企业发展作为关注、观察中国资本市场发展状况的重要领域，企业规模、企业制度、企业价值和数字化转型对中国资本市场的推动有着至关重要的作用。中国改革开放至今，企业从规模到效益都发生了巨大转变。

  当前是中国经济转型升级的关键期，不断深化资本市场改革是顺应当前经济发展的必然需要。五粮液原副总经理、董秘彭智辅曾表示，五粮液自2015年6月开启员工持股计划至今，已完成员工持股计划。“按照证监会的规定，锁定3年，解锁1年，卖完定增的股票需要5年时间，到2023年才能退出。这5年中，2千余名员工会留在五粮液，其背后会有更多人关注五粮液。他们成了真正的主人”。从融资金额上看上市以来企业资本收益并不显著但上市使公司规范化进程加快，治理逐步趋于完善，品牌形象提升。对于进入资本市场对企业的影响，彭智辅持积极态度。他认为，优化自身可以使投资者更能认识到企业价值。 通过引入战略投资者使五粮液的股东扩大到经销商和员工，对企业未来发展具有积极作用。员工成为企业的主人会让员工在关注企业成本的同时关注资本市场和企业的发展，这具有深刻意义。

  科技为企业赋能，同为中国资本市场中优秀企业代表之一的华为技术有限公司的公司董事、战略研究院院长徐文伟曾在第21届北大光华新年论坛上公开表示，5G、AI和云计算的快速发展将促使资本市场千行百业的数字化转型，产业将进入以“智能化”为代表的数字经济阶段。就中国的资本市场来看，市场正处于“新理论、新技术再一次爆发” 的前夜，面向未来，产业链的升级必须立足长远进行基础研究才能持续保持创新能力，在高精尖领域做到无可取代。  

  新基建是投资构筑数字时代的新结构性力量

  国务院参事、北京大学光华管理学院特聘教授徐宪平在12月14日举行的第二十一届北大光华新年论坛演讲中指出，新基建作为有效投资具有强大动能，是资本市场中构筑数字时代的新结构性力量。

  中国的资本市场投资发展至今，从某种意义上来说，随着5G技术投资商用程度变大，如果互联网是加法，那么物联网就是乘法。中国现阶段发展投资需求大，在投资的同时需要发挥关键作用，加强战略型、网络型基础设施建设至关重要。徐宪平介绍，基础性建设以数字化、网络化、智能化为核心特征。步入信息时代，数字技术至关重要，数字资源是重要生产要素。数字经济为生产生活方式转变、产业转型升级赋能。新基建需适应科技革命和产业变革方向，以数字化、智能化为发展支撑，构建数字时代结构性力量。新基建的建设内容应着重于5G、云数据中心、人工智能、工业互联网、物联网和关键核心硬件、基础应用软件、开源开放平台重大科研设施等。运用数字化、智能化技术改造交通、能源、水利、市政等传统基础设施。

  徐宪平表示，无论在过去的三十年间还是未来，新基建场景发展空间巨大，应用价值更是逐步增高。应用场景新基建将吸引更多的有效投资，激发更多的经济活力但新基建仍有发展软肋。目前，我国部分高精尖技术依旧依赖进口，技术短板制约高质量发展。近年来，我国研发投资一直在增加但基础研究仍严重不足。问题主要围绕缺少高水平、高强度的基础研究投入，难以形成自主技术路线和技术标准。

  徐宪平建议，新基建前期投入大，现阶段应加强财政政策、金融政策、产业政策、科技政策支持的同时尝试通过发行公募REITs盘活各类经营性基础设施存量资产。 

  能化期货品种在稳定生产与防范风险方面功能显著

  据中国证监会公开消息，PTA、甲醇期权合约正式挂牌交易时间为2019年12月16日。PTA、甲醇与菜籽粕、铁矿石和黄金共成为我国期货市场中重要的大宗商品。在我国迈入能源化工强国的过程中，以PTA、甲醇为代表的能化期货品种贡献显著。PTA连接石油化工和纺织工业两大产业。甲醇涉及能源、建材、医药等众多行业和领域。相关期货合约上市以来，市场运行总体平稳，产业客户参与广泛，功能发挥较为显著。上市相应期权品种，可进一步满足实体企业个性化和精细化风险管理需求，降低套保成本。证监会将督促相关期货交易所继续做好各项准备工作，确保PTA等5个商品期权的平稳推出和稳健运行。截至目前，我国PTA和甲醇产能分别约占全球的一半和60%，产销量均位居世界第一。

  郑商所于2006年、2011年先后上市PTA期货和甲醇期货，上市后这两个期货品种市场功能发挥稳定，近九成的PTA生产企业和贸易企业、近八成的大型聚酯企业都利用PTA期货进行套期保值。截至目前PTA期货已实现国际化，甲醇期货也将引入境外交易者。

  2019年12月16日国内首批上市的能源化工期权品种—PTA、甲醇期权在郑州商品交易所上市交易。PTA、甲醇期权的上市将有利于奠定郑商所纺织产品衍生品交易中心的优势地位，有利于“全球甲醇看中国，中国甲醇看郑州”定价格局的形成。

  中国石油和化学工业联合会副会长李彬曾表示，能化期货品种作为我国独有的期货品种，在稳定资本市场企业生产和防范市场风险方面功能显著。以PTA和甲醇为代表的能化期货作为我国特有的期货品种，具有运行平稳的特征，其在维护企业生产稳定和市场风险防范方面功能强，能助力市场运行效率提高，使企业预期收益趋于平稳，促进产业链横向发展与纵向延伸整合的同时在提升我国国际竞争优势和影响力方面作用显著。

  支持小微企业、部分优质的民企和科技制造业发展可以产生积极影响

  兴业证券全球首席策略分析师、经济与金融研究院副院长张忆东在2019年8月11日以“核心资产 价值领航”为主题的第十三届中国上市公司价值论坛暨首届最受上市公司尊敬的投行论坛主题演讲中指出，长期来看，中国资本市场在面临问题的情况下并不影响战略机遇期的步入，基本面依然向好。

  经济压力是中国资本市场所面临的问题。近几年以“放水”的形式刺激经济的效果逐步趋于弱化，副作用越加明显。张忆东表示，中国需把握经济结构调整时间节点，提升效率，调整内部产业结构。伴随着拓展金融供给侧改革，中国资本市场中的货币环境特征向被动紧信用、主动宽货币方向发展。

  关于未来转变，张忆东解释到，主动的转向宽信用是希望把信用投放到科技制造业、民营企业和中小企业中。中国结构性问题多，在二元信用市场状态的背景下，支持小微企业、部分优质的民企和科技制造业发展可以产生积极影响。

  综上所述，中国资本市场发展的三十年间，市场实现了从无到有，从小到大的飞跃。武汉科技大学金融研究所所长董登新强调，下一步中国资本市场怎么改，“完善资本市场基础制度”居于首位。中国资本市场的完善需要资本市场基础制度的进一步完善。伴随着经济增效提升、股市成绩突出、企业转型中的技术创新与应用、产业实现赋能升级、期货功能稳定、金融供给侧改革空间加大，市场还应该重点关注和致力于解决金融资源配置失衡、股票退市率低等问题。通过数字经济、货币政策调整、物联智能科技等因素共同推进中国资本市场的进一步发展。（部分信息来源：中国证券监督管理委员会 北京大学光华管理学院官网 证券时报 中国日报 证券日报 中国经济网）