相聚资本：创业板注册制将帮助创新型、高增长型中小企受惠于改革红利

  国际在线消息：相聚资本7月提出研究观点认为，2020年下半年经济仍处在温和复苏阶段但下行风险较低，经济二次探底风险不高。未来，市场将持续关注科技行业、周期性行业中的成长机会以及消费和医药中的确定性机会。对于近期市场关注的创业板注册制，相聚资本认为，创业板注册制将帮助更多创新型、高增长型中小企业受惠于资本市场改革红利，帮助企业发展，进而推动传统产业优化升级及经济转型。 

  2020年6月，A股市场趋于横盘不稳，上证指数在2900点至3000点之间窄幅变动。相聚资本认为，下半年市场将延续变动行情，市场的点位很难有大幅度变化。  

宏观洞察与展望：经济二次探底风险不高，整体经济驱动力偏弱

  相聚资本总经理梁辉表示：“首先，今年上半年中国社会融资总额出现了较大增长，一般信用扩张传导到经济的上行大约有半年的时滞。结合复工情况，我们认为今年下半年经济还处在温和复苏的阶段。经济出现二次探底的风险不高。另一方面，我们注意到今年无论是出口还是地产销售，其增速都是负值且比经济整体表现要差，所以经济的驱动力偏弱”。  

银行居民存款预计进入股市  股票型基金发行处于过去5年较好阶段

  相聚资本认为，自新型冠状病毒肺炎疫情（以下简称“疫情”）以来，国内经济内在动力偏弱，市场上行空间比较有限。另一方面，市场下行风险较低，其原因是全球都进入了低利率环境，中国的利率虽然最近有所反弹但也处于较低水平。梁辉提到：“中国的杠杆率的不断提升客观制约了利率进一步上行的幅度。在偏低利率环境下，我们计算全市场的加权平均市盈率的倒数与10年期国债收益率的差，这个值衡量A股市场的相对估值水平。目前，相对估值水平处于历史的中枢略低位置。此外，我们同样注意到余额宝（理财工具）的利率达到了1.5%，这是该工具在2015年出现以来的最低水平，意味着有更多沉淀于银行的居民存款会进入股市。作为佐证，今年以来，股票型基金的发行处于过去5年较好阶段可以证明这一点”。

中国经济进入“后工业化时代”  市场将持续关注科技、消费和医药板块

  下半年市场主要为结构性行情，相聚资本指出，投资逻辑要从两个角度去分析。首先，中国经济已经进入“后工业化时代”，衡量标准包括城镇化比率、消费占GDP比重等。其次，从短期来看，今年下半年中国进入弱复苏。一些周期性行业会相应的利润抬升，存在周期性机会。所以，科技和消费仍然是今年下半年的投资主线，周期性行业（包括金融）需要从中寻找持续成长的机会”。 

  科技行业在创新影响下的发展过程体现在：一方面，5G进入快速发展和规模应用的过程，科技行业催化出更多的机会，如半导体、手机制造、软件应用等；另一方面，5G产业链是全球布局，受世界发展战略变化影响较大，可谓风险与收益并存。  

消费升级促消费 医药领域存在确定性机会 相关行业成长预计将持续多年

  谈到周期性行业的成长机会：一方面，随着经济正常化带来的产业自然复苏过程，相聚资本判断在今年下半年，家电、汽车、白酒、旅游等等领域会恢复正向增长；另一方面，资本市场需要考虑经济整体偏弱对盈利恢复的制约。如中国在今年下半年会推进汽车国六排放标准的实施，如果有公司产品收益，这将是市场迎来的较好成长机会。 

  消费和医药中的确定性机会表现在：消费和医药通常被认为是相对稳定增长的行业，受到经济波动影响比较小，是回报相对较好的投资领域。今年上半年，这两类行业无论是绝对收益还是相对收益都较为突出，他们的相对估值和绝对估值都处于较高水平。考虑到这两个行业长期的发展前景和较丰富的内在机会，市场可以找到性价比合适的投标项目。

创业板注册制完善退市规则  令创新型、高成长型中小企业享受改革红利

  就近日市场关注的创业板注册制和科创板发展情况，相聚资本认为，其本质意义在于解决中小企业融资问题。新的制度明晰了创业板定位，创业板深入贯彻创新驱动发展战略。梁辉强调：“创业板注册制丰富并完善了退市规则，新增退市风险警示制度（ST），提高退市标准，加强优胜劣汰。优化审核注册程序，压缩审核注册期限，审核和注册不超过3个月。这将有助于更多的创新型、高成长型的中小企业享受到资本市场改革发展的红利，帮助企业发展进而推动传统产业的优化升级、经济转型”。

  相聚资本认为，对金融市场而言，受政策影响，一方面，新开通创业板的门槛有所提高，增加20个交易日资产不低于10万；另一方面，创业板注册下交易制度进行调整，包括上市前五日不设涨跌幅限制，放宽个股涨跌幅比例至20%。未来创业板个股波动率或将加大，对投资者的资金实力、知识水平、知权行权水平、风险承受能力都提出了更高要求，可能会给普通投资者带来一些挑战。 

  对于券商而言，创业板试点注册制改革落地利好券商投行、直投等业务发展呈马太效应。一方面，改革缩短上市审核时间，前期创业板项目证券公司将直接受益于政策改革红利；长期来看，注册制的实施将重塑投行竞争格局，赋予券商更多主动权。对券商直投业务而言，创业板注册制的实行将拓宽其项目退出渠道，有望增厚券商业绩。另一方面，注册制下对于券商定价能力、销售能力、合规风控体系等综合能力要求更高，龙头券商的承销份额也将持续提升，行业马太效应或进一步加剧。（文/韩子洁）