相聚资本12月投资观点：市场回温 风格切换 结构判断与个股α捕捉更为重要

  国际在线消息：12月1日，相聚资本发布2020年12月最新投资观点称，11月市场上行，万得全A涨幅4%，上证指数（+5.2%）表现强于创业板（-0.9%）。相聚资本总经理梁辉分析，交易量放大体现出市场情绪阶段性回暖；相聚资本预测，12月市场将会回温，周期金融风格领先可能会持续一个季度左右，直到经济趋势出现明确的方向。

  市场风格发生较剧烈切换

  梁辉分析，市场风格的切换从7月份就已经开始缓慢进行，“我们之前分析过，其背后的支撑逻辑在于成长价值估值比的不匹配+货币政策转向+国内及海外经济开始加快复苏。到目前为止这三条逻辑还在持续演绎”。对于当前宏观经济环境，“11月市场发生较为剧烈的风格切换，其背后的原因在于信贷收紧的节奏开始加快。数据上看，11月披露的10月社融数据增速放缓，相聚资本编制的货币条件指数开始向下，说明信贷扩张拐点出现”。信贷拐点背后的宏观含义在于经济增长的驱动力将从“量”转变为“价”即信贷扩张的阶段基本结束，流动性收紧导致社会资源价格提升，从而带动经济进一步向上。

  关于后市走向，相聚资本认为，对应到经济周期的分类上，当前宏观环境已经进入到美林时钟所定义的“过热期”。历史上看，“过热期”胜率较高的品种为大宗商品，对应到股票上即为低估值风格（金融、成长性周期行业）及高ROE（盈利质量、盈利确定性高）的公司。未来，信贷收缩大概率会贯穿2021年全年，经济增长由于基数原因会持续至明年Q1或Q2，因此,自上而下的分析框架下，周期金融风格领先可能会持续一个季度左右，直到经济趋势出现明确的方向。

  展望明年，梁辉补充：“综合来看，当前宏观环境处于经济增长的中期阶段，股市不会出现趋势性的下跌但由于经济增长动力偏弱且社会融资见顶回落，很难有全面牛市。上半年偏重于经济相关的行业，下半年偏重于成长相关的行业”。

  结构判断及个股α捕捉更为重要

  中期维度上判断，相聚资本认为市场仍会处于震荡区间。以3年至4年的库存周期为划分维度，当前宏观环境处于本轮经济扩张后期即信用处于顶部区间，经济大约滞后半年会开始向下。在这种环境下，市场整体收益不高但无趋势性下行风险，向上受到逐步趋弱的流动性压制，向下受到持续恢复的经济支撑。因此市场结构的判断及个股α的捕捉会更加重要。

  未来一段时间，相聚资本仍将坚持核心投资策略即寻找竞争力强、持续价值扩张的公司。梁辉表示：“未来可以关注的市场机会包括：得益于经济处于恢复和上升期，部分顺周期行业基本面持续改善；受惠于后疫情改善，部分前期受损严重的行业基本面开始出现拐点；继续关注长期的成长性行业，例如七大战略性新兴产业、新基建、数字经济等。具体看好的细分行业包括科技和互联网、顺周期板块中选择景气度较高的行业如新能源、新能源车、高端制造、消费、医药等”，会根据市场变化择优配置。（文/韩子洁）